烘焙耗材产业链跟踪：立高食品VS南侨食品VS海融(2)
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【摘要】:从单季度增速来看，2021Q3，实现营业收入1.95亿元，同比增长31.87%，净利润0.42亿元，同比上升103.33%，主要是其将部分闲置募集资金进行现金管理，理财收益
图：海融科技近8个季度收入、净利润及增长情况来源：塔坚研究 
图：海融科技单季度收入（图左）、单季度净利润（图右）（单位：亿元）来源：塔坚研究（肆）
对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变动情况。 一、净利率方面 
图：净利率（单位：%）来源：塔坚研究 净利率季节波动明显： 烘焙耗材下游产品以糕点类食品为主，该类产品的销售受温度（冬季为销售旺季）以及节日（中秋节、圣诞节、春节等）的季节性影响较大，而作为终端客户的糕点加工企业往往会提前开始备货，因此第四季营收占比大，盈利水平较高。 年化平滑来看，2020年净利率海融科技（15.19%）>南侨食品（14.02%）>立高食品（12.83%），海融科技奶油产品毛利较高，盈利水平领先。 二、成本结构方面 烘焙油脂（含奶油）主要原材料为棕榈油、豆油、椰子油等原料油；冷冻烘焙产品涉及面包、蛋糕、点心，相较烘焙原料，用料中增加面粉等成分。二者成本构成接近，大致为：
材料成本占比80%，人工占比5%，制造费用占比15%。 以面包为例，日常面包制作流程，包括打面、基础发酵、分割、揉圆、松弛、整形、醒发，烘烤等——至少要用三四个小时的时间等待面团加工、醒发、出炉。 而冷冻面团，就是在其中某个环节中止流程，把面团进行急速冷冻后，在-18°C的环境下保存，然后在需要的时候通过解冻和烘烤等简单工序加工成面包，使得面包制作过程更灵活方便和可控。 
图：冷冻烘焙流程来源：乐斯福集团LESAFFRE官方公众号，西部证养研发中心 三、毛利率方面 
图：毛利率（单位：%）来源：塔坚研究 海融科技毛利率远高于南侨食品和立高食品：海融科技产品以奶油为主，对比三家厂商的奶油产品，海融科技的奶油产品毛利率同样大幅领先，公司表示主要是原材料、生产工艺、产品系列等存在差异所致。 立高食品2020Q4、海融科技2021Q2毛利率大幅下滑，均是新收入准则下，运输费用调整至营业成本所致。 四、期间费用率 
图：销售费用率&管理费用率（单位：%）来源：塔坚研究 海融科技销售费用率较高，主要是其销售人员工资及津贴占比较高（规模效应弱），且产品的冷链运输对物流要求高，导致运输费用整体较高。 五、净资产收益率 
图：杜邦分解（单位：%、次）来源：塔坚研究 立高食品净资产收益率领先，主要是总资产周转率、权益乘数较高，其中： 立高总资产周转率较高，主要来自较高的存货周转效率。南侨股份、海融科技的烘焙油脂产品保质期较长，适合大规模提前生产，存货周转率较小。南侨食品直营客户的占比较高，结算账期较长，应收账款周转率略低于同行业厂商。 海融科技2020年11月募集资金到账，导致总资产周转率下滑。 以上，基本数据情况分析清楚后，我们来看行业情况。
文章来源：《食品与发酵科技》 网址: http://www.spyfjkjzzs.cn/zonghexinwen/2022/0218/803.html